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9月20日發(fā)布的《國務院關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》為新時期創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提出了10條綱領性意見、22項具體要求。作為最高政策綱領，“創(chuàng)投國十條”全過程兼顧了創(chuàng)業(yè)投資運作的募、投、管、退等各個環(huán)節(jié)，全方位統(tǒng)籌了政策法規(guī)、市場環(huán)境、雙向開放和自律服務等各個方面。
其中，貫穿始終的一條主線是“通過明確政策邊界，實行差異化監(jiān)管，促進行業(yè)專業(yè)化運作，實現(xiàn)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展”。對“創(chuàng)投國十條”的字面含義，社會各界相對好理解。然而，對字面背后“促進行業(yè)專業(yè)化運作”的深層次含義，從市場反應看，非但沒有深刻領會，反而存在種種誤解。因此，有必要做些深入分析與解讀。
一、專業(yè)化運作和差異化監(jiān)管：全球股權和創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展方向
1.廣義創(chuàng)業(yè)投資基金分化出狹義股權投資基金是歷史必然
創(chuàng)業(yè)投資起源最早可追溯到15世紀英國、西班牙等國一些富有個人投資支持創(chuàng)建遠洋貿易企業(yè)。由于創(chuàng)建企業(yè)這種特定意義上的創(chuàng)業(yè)活動無疑需要冒險，故后人借用“venture”（通常意義即“冒險”）來指稱“創(chuàng)業(yè)”活動，共同冒險創(chuàng)建企業(yè)的結果即是“合資企業(yè)”（joint-venture）。當時，投資創(chuàng)建遠洋貿易企業(yè)有兩種不同性質的資本：一類是通過經營遠洋貿易，獲取商業(yè)利潤，因而屬于產品經營層面的產業(yè)資本；另一類并不直接經營遠洋貿易，而是通過投資遠洋貿易企業(yè)，獲取資本增值收益，因而屬于資本經營層面的金融資本。后者便是現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)投資資本（venture capital）的萌芽。只是由于當時的創(chuàng)業(yè)活動是一種斷斷續(xù)續(xù)的自發(fā)的創(chuàng)業(yè)活動，沒法推動創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展成為專門行業(yè)。
到19世紀，美國為推進西部大開發(fā)，需要創(chuàng)建起一大批礦產開發(fā)企業(yè)和鐵路建設企業(yè)，也急切需要外源資本支持。當時，出于財務回報目的而投資創(chuàng)建礦產開發(fā)企業(yè)和鐵路建設企業(yè)，即是美國最早的創(chuàng)業(yè)投資萌芽。同樣，由于創(chuàng)建礦產開發(fā)企業(yè)和鐵路建設企業(yè)仍是斷斷續(xù)續(xù)的自發(fā)的創(chuàng)業(yè)活動，因而沒法推動創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展成為專門行業(yè)。至于一般性工商創(chuàng)業(yè)活動，在傳統(tǒng)經濟時代，往往可以在田園牧歌式的情調中，慢悠悠地依靠自有資本積累逐步完成，對外源性創(chuàng)業(yè)投資資本并不是十分迫切。在企業(yè)成熟后，因可通過向銀行借貸、發(fā)行債券和公開發(fā)行股票等方式解決資金問題，更用不著創(chuàng)業(yè)投資。
然而，當步入現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)型經濟時代，以創(chuàng)建新企業(yè)為特征的“創(chuàng)業(yè)活動”終于成為一種持續(xù)而自覺的經濟現(xiàn)象。于是，不僅持續(xù)地產生了對創(chuàng)業(yè)投資的需求推動，而且開始有意識地通過發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資來支持各類創(chuàng)業(yè)活動。為有效解決創(chuàng)業(yè)活動的資本供給問題，“二戰(zhàn)”以后美國開始探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織化的創(chuàng)業(yè)投資。1946年，“美國研究與開發(fā)投資公司”宣告成立，被世界公認為第一家公司型創(chuàng)業(yè)投資基金。尤其是到上世紀50年代，聯(lián)邦政府采取一系列財稅政策，有力地推動了創(chuàng)業(yè)投資基金持續(xù)發(fā)展。1973年，美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會成立，標志著創(chuàng)業(yè)投資終于在美國發(fā)展成為專門行業(yè)。
現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)型經濟催生了創(chuàng)業(yè)投資，但對已相對成熟的正常企業(yè)，由于仍可通過傳統(tǒng)投融資方式解決資金問題，因而照樣不太需要以投資基金方式予以支持。只有對那些主要因為股權問題而陷入困境的企業(yè)，由于向銀行借貸、發(fā)行債券和公開發(fā)行股票方式融資不具有可行性，單純通過上述傳統(tǒng)融資方式也很難解決企業(yè)的股權結構、控制權和與之相適應的組織管理體系重組重建問題，因而便產生了并購投資需求。
最早以并購投資方式推動企業(yè)重組重建的主要力量是各類戰(zhàn)略并購主體，這類并購主體從事并購投資的目的是為了母公司的長遠戰(zhàn)略目標，因而屬于戰(zhàn)略投資范疇。到上世紀70年代以后，一方面創(chuàng)業(yè)投資基金已發(fā)展到足夠規(guī)模，自身開始尋求拓展投資空間；另一方面隨著并購浪潮的興起，僅僅依靠戰(zhàn)略并購已顯得力不從心，因而給創(chuàng)業(yè)投資基金這種財務投資主體提供了新的投資機遇。于是，創(chuàng)業(yè)投資基金很自然地將其投資領域從40年代至70年代主要投資中小成長性企業(yè)，拓寬到還涉及對大型企業(yè)的并購投資，創(chuàng)業(yè)投資概念也相應地從狹義拓展到廣義。特別是在證券公司等投資銀行也開始借鑒創(chuàng)業(yè)投資基金機制，大力開展并購投資以后，并購投資基金更是得以蓬勃發(fā)展。
到上世紀90年代，并購投資甚至占據(jù)廣義創(chuàng)業(yè)投資金額的多半比例，以至于哈佛大學兩位教授寫了《處于十字路口的創(chuàng)業(yè)投資》一書，批評創(chuàng)業(yè)投資基金主要從事對大型企業(yè)的并購投資，偏離了經典創(chuàng)業(yè)投資基金支持中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的方向，因而使得將主要從事并購投資的基金稱為“創(chuàng)業(yè)投資基金”就有掛羊頭賣狗肉之嫌。將之直接稱為“并購投資基金”，又有兩位記者出版了《門口的野蠻人》一書，批評并購投資基金“如何野蠻地并購企業(yè)，又很快野蠻地把企業(yè)賣掉”。考慮到并購投資基金與對沖基金相比，在交易對象上截然不同：對沖基金為了能夠頻繁對沖操作，始終要以高度流動性的“公開交易證券”作為交易對象；而并購投資基金即使是收購上市公司，也只能私下悄悄收購其不具有流動性的非公開交易股權，即“私人股權”。于是，便因其交易對象是“私人股權”（Private Equity）而將并購投資基金稱為“私人股權投資基金”（國內簡稱“股權投資基金”）。
2.廣義創(chuàng)業(yè)投資基金分化出狹義股權投資基金是專業(yè)化運作的要求
狹義股權投資基金即并購投資基金作為狹義創(chuàng)業(yè)投資基金的新發(fā)展，在運作方式上具有諸多不同的新特點。概而言之，狹義創(chuàng)業(yè)投資基金是“增量資本供給，支持企業(yè)創(chuàng)建”；狹義股權投資基金是“存量股權受讓，支持企業(yè)重建”。具體地講，狹義創(chuàng)業(yè)投資對被投資企業(yè)是一種增量資本供給，并以此來支持新型企業(yè)的創(chuàng)建；狹義股權投資基金即并購投資基金是因為企業(yè)存在股權結構問題，以及與之相關的控制權問題和企業(yè)組織管理體系重建的問題，因而需要通過受讓已有的存量股權，來促進企業(yè)股權結構的重組，并最終理順企業(yè)控制權、實現(xiàn)組織管理體系的重組重建。這樣，并購投資基金所遇到的問題和需要采取的運作方式，和經典創(chuàng)業(yè)投資基金相比，就有實質性差異了。
從投資運作三個環(huán)節(jié)的操作看，一是在項目選擇標準環(huán)節(jié)，創(chuàng)業(yè)投資基金必須全面考察項目的產品、營銷模式和組織管理體系；并購投資基金由于主要并購成熟行業(yè)中的成熟企業(yè)，其產品、市場營銷模式都沒有大的問題，主要是組織管理構架存在問題，故主要應考察在收購存量股權后，能否通過改進組織管理構架來釋放生產力，也就是說主要應考察是否存在管理增值空間。二是在增值服務環(huán)節(jié)，創(chuàng)業(yè)投資基金需要從產品、營銷模式和組織管理體系等多方面提供增值服務；并購投資基金主要是在組織管理體系（包括財務管理）方面提供增值服務。三是在退出環(huán)節(jié)，創(chuàng)業(yè)投資基金可通過IPO、向其他創(chuàng)業(yè)投資基金私下轉讓等方式退出；并購投資基金則主要借助戰(zhàn)略投資者受讓來實現(xiàn)退出，盡管也有少量是通過重新IPO來退出，但由于并購多發(fā)生在成熟行業(yè)，IPO比例相對較小。
在杠桿運用上，也注定會采取不同策略：創(chuàng)業(yè)投資基金由于所投資對象就是成長型企業(yè)，即使不運用杠桿，基金也可望獲得較高資本增值回報，所以，通常無需運用杠桿。由于杠桿運用通常是在被投資企業(yè)環(huán)節(jié)，而成長中的小微企業(yè)缺乏必要的資產做抵押，也未形成足夠的資信來獲得第三方擔保，因此，想搞杠桿也較難實現(xiàn)。然而，并購投資基金由于所并購對象往往是成熟行業(yè)中的成熟企業(yè)，已經沒有太高成長性，光靠企業(yè)自身的產品經營，基金將較難獲得投資者滿意的回報，所以，通常需要通過杠桿來提升資本回報率。由于所并購企業(yè)往往已經有相當規(guī)模的存量資產，在經營多年后也積累了一定的資信，再加上并購投資基金的增信，杠桿運用也具有一定的可行性。
正是因為廣義創(chuàng)業(yè)投資基金分化出狹義股權投資基金是專業(yè)化運作的要求，所以，并購投資基金作為狹義股權投資基金從一開始就通常是與創(chuàng)業(yè)投資基金分開管理的。特別是到本世紀初，隨著并購投資基金規(guī)模在美國不斷壯大，主營并購投資基金業(yè)務的基金管理機構陸續(xù)從美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會分離出來，于2007年另行成立了美國股權投資協(xié)會。歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會、英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會等組織雖然沒有像美國那樣一分為二，但為了體現(xiàn)股權投資的新特點，名稱也先后改為歐洲股權和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會、英國股權和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會。
如前所述，創(chuàng)業(yè)投資在15世紀的英國、西班牙等國，曾經支持過創(chuàng)建遠洋貿易企業(yè)；在19世紀的美國，曾經支持過創(chuàng)建礦產開發(fā)企業(yè)和鐵路建設企業(yè)。但是，隨著現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)型經濟的發(fā)展，支持各類創(chuàng)新型工商企業(yè)的創(chuàng)業(yè)活動越來越成為創(chuàng)業(yè)投資基金的主流投資方向。由于從事基礎設施投資、不動產投資與主流創(chuàng)業(yè)投資也存在較大差異，所以，后來又從廣義創(chuàng)業(yè)投資基金中分化出基礎設施投資基金、不動產投資基金。只是這類基金在除美國西部開發(fā)這種特殊時期之外的一般情況下，很難有高收益，因而在成熟市場經濟國家，其數(shù)量非常少，總體規(guī)模也不大。
可見，創(chuàng)業(yè)投資基金和股權投資基金的區(qū)別，實際上主要是創(chuàng)業(yè)投資基金與并購投資基金的區(qū)別，它們兩者間的專業(yè)化也主要是創(chuàng)業(yè)投資基金和狹義股權投資基金之間的專業(yè)化。
3.差異化監(jiān)管是適應創(chuàng)業(yè)投資基金、股權投資基金不同風險外溢性特點的必然選擇
正因為創(chuàng)業(yè)投資基金和作為狹義股權投資基金的并購投資基金在杠桿運用上具有不同特點，這就決定了其風險外溢性特點不同：創(chuàng)業(yè)投資基金通常不運用杠桿，風險外溢性相對較小；并購投資基金通常要運用杠桿，一旦杠桿運作失利，就可能造成銀行的呆賬壞賬，進而引發(fā)風險外溢。所以，歐美國家普遍對并購投資基金（即典型狹義股權投資基金）和創(chuàng)業(yè)投資基金采取差異化監(jiān)管。
2010年，美國國會為防范私募基金的風險外溢，通過了《多德—弗蘭克法案》，要求私募基金管理機構和私募基金必須履行事后注冊備案義務，接受相應監(jiān)管。但是，對創(chuàng)業(yè)投資基金卻明確豁免注冊，并授權美國證監(jiān)會于2011年發(fā)布了專門的創(chuàng)業(yè)投資基金豁免注冊規(guī)定。歐盟于2011年對一般性另類投資基金（主要是私募投資基金）發(fā)布了《另類投資基金管理人指令》，2013年便又發(fā)布專門的《創(chuàng)業(yè)投資基金管理人指引》，明確了相關法律界定和差異化監(jiān)管要求。
二、同質化：制約我國股權和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)化運作的癥結所在
與國外創(chuàng)業(yè)投資基金和股權投資基金早已實現(xiàn)專業(yè)化運作和差異化監(jiān)管不同的是：國內這兩類基金卻呈現(xiàn)為同質化發(fā)展，既不利于通過專業(yè)化運作形成品牌，還對推進差異化監(jiān)管帶來困難。其癥結主要在于：
1.望文生義地理解所謂“風險投資”和“股權投資”，結果認為創(chuàng)業(yè)投資和股權投資都是風險性投資，并無本質差異
從歷史中看，是創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資實踐賦予了英文“venture capital”以“冒險創(chuàng)業(yè)投資資本”的特定含義。因此，就不能望文生義地將其簡單理解為一般意義上的“冒險資本”，更不能將其理解為一般意義上的“risk capital”（風險資本）。盡管從風險屬性看，“創(chuàng)業(yè)投資資本”無疑也是一種風險資本，但其本質內涵是冒險支持創(chuàng)業(yè)；而一般性“風險資本”泛指各類未做留置與抵押擔保，因而本金和收益均具有不確定性的資本，與“安全資本”（security capital，已做留置與抵押擔保，因而本金和收益均具有確定性的資本）相對應。同理，是創(chuàng)業(yè)投資基金和并購投資基金的新實踐賦予了英文“private equity”以“對非公開交易的私人股權進行財務性并購投資”的特定含義，所以，就不能望文生義地將其簡單理解為一般意義上的“私人股權投資”。否則，就會把各類同樣以“私人股權”作為交易對象的戰(zhàn)略投資和戰(zhàn)略性并購投資與之相混淆。
然而，國內不少人士由于未掌握語言分析哲學的“必須從人類語言實踐的具體語境去理解語言符號的實際意義”的方法論，只是簡單從字面來理解所謂“風險投資”和“股權投資”。結果普遍將“股權投資基金”理解為各類對未上市企業(yè)的股權性投資，既然是股權性投資，自然都是風險性投資。于是，所謂“風險投資”和“股權投資”的邊界自然模糊了。
2.簡單按照投資階段來區(qū)分創(chuàng)業(yè)投資和股權投資，由于實踐中沒法區(qū)分，最后只好不加區(qū)分地混同
與將“風險投資”和“股權投資”都混同為“風險性投資”有些進步的是：國內另一些人士為區(qū)分“創(chuàng)業(yè)投資”和“股權投資”，便從投資階段上找差異，認為“創(chuàng)業(yè)投資就是投資早期，股權投資是投資中后期的相對成熟企業(yè)”。
這種理解看起來好像正確，也符合通常的邏輯。因為，在過去我國尚未流行“股權投資基金”概念時，大家主要是講創(chuàng)業(yè)投資，而且國內最早是將創(chuàng)業(yè)投資翻譯成“風險投資”，故普遍將之狹隘地理解為“對早期企業(yè)的投資”，因為只有投資早期企業(yè)才堪稱“風險投資”。當后來出現(xiàn)了“股權投資基金”概念時，為將之與創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別開來，自然就想到“狹義股權投資就是對除早期之外的中后期相對成熟企業(yè)的投資”。然而，由于在實踐中很難按企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段來劃分創(chuàng)業(yè)投資、股權投資，于是最終又認為：創(chuàng)業(yè)投資和股權投資沒法區(qū)分，因而完全可以混同發(fā)展。
以所謂“投資早期”為例，什么叫作“早期”？一家企業(yè)注冊1年，叫作早期？還是注冊3年，叫作早期？由于不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)周期不同，恐怕沒法有個絕對的標準。
也有人說，可以用“是否盈利”來區(qū)分。然而，對某個股權投資基金管理機構而言，正好碰到了一個已經體現(xiàn)出很好成長性卻還沒有盈利的企業(yè)，卻會因為“應將其界定為創(chuàng)業(yè)投資”而放棄這個絕好的投資機會嗎？相反，對某個創(chuàng)業(yè)投資基金管理機構而言，如果碰到了一個已經盈利但仍有很好成長性的企業(yè)，就會因為“應將其界定為股權投資”而放棄投資嗎？
還有人說，可以用“盈利模式是否已經清晰”來區(qū)分。然而，對不同水平的投資家而言，其發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值的眼光和對風險的識別能力是不一樣的。具體到某個企業(yè)，對高水平的投資家而言，其盈利模式已經很清晰；對水平一般的投資經理而言，卻怎么也看不懂。所以，同樣沒法用“盈利模式是否已經清晰”來區(qū)分創(chuàng)業(yè)投資基金、股權投資基金。
更有人說，可以用“成長性”來區(qū)分，投資成長性企業(yè)是狹義股權投資。然而，世界各國均是用“成長性”來界定創(chuàng)業(yè)投資所投資的企業(yè)，用相同的特點又如何區(qū)分創(chuàng)業(yè)投資和股權投資兩個不同的事物？事實上，盡管一些業(yè)界人士出于自己的理解，將自己的基金稱為成長投資基金，但由于這種理解同樣不是科學的界定，尤其是邏輯上都沒法周延，所以，迄今為止，美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會、歐洲股權和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會、英國股權和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會仍將所謂“成長投資基金”統(tǒng)計為“創(chuàng)業(yè)投資基金”。
正是由于以投資階段來區(qū)分創(chuàng)業(yè)投資、股權投資在實踐中沒法區(qū)分，最近甚至有所謂“天使投資人”認為：“天使投資”也很難與一般股權投資相區(qū)分，因而天使投資也可與股權投資基金混同發(fā)展！這就使得天使投資這種“天使式個人以自有資金所直接從事的創(chuàng)業(yè)投資”越來越背離其“基于天使情懷、個人自主運作”的本原。
3.前些年IPO制度紅利刺激無論是創(chuàng)業(yè)投資基金，還是股權投資基金均熱衷于追逐Pre-IPO項目
在歐美國家，以增量資本投資于創(chuàng)業(yè)各個階段的企業(yè)，均屬于“創(chuàng)業(yè)投資”范疇。自然，對臨上市企業(yè)即所謂“Pre-IPO投資”也是被作為“創(chuàng)業(yè)投資”統(tǒng)計。只因這類美化性質的投資，很難帶來較高投資回報，所以，在整個創(chuàng)業(yè)投資的占比非常小。因為，在歐美國家，企業(yè)IPO通常實行注冊制，企業(yè)符合基本財務和合規(guī)要求就可上市，上市本身并不是一種稀缺資源。所以，多數(shù)企業(yè)只有在創(chuàng)業(yè)早中期才有較高成長性，上市以后股價增值的空間便十分有限。雖然少量質地優(yōu)秀的企業(yè)在上市后可能維持較高股價，但質地不好的企業(yè)在上市后股票很可能跌破發(fā)行價。在這種情況下，如果只是去投那些已經比較成熟的Pre-IPO項目，不僅難以獲得高收益，風險倒可能很大。
與國外不同的是，我國在2008年前后卻出現(xiàn)大量主要投資臨上市企業(yè)的“Pre-IPO基金”。由于這類基金主要投資臨上市企業(yè)，如果仍像國外那樣將其歸為創(chuàng)業(yè)投資基金，就難免有些心虛。由于“股權投資基金”原本是個模糊概念，故將其稱為“股權投資基金”，就心安理得了。過去，我國資本市場處于發(fā)展初期，企業(yè)上市空間較大，而投資基金的數(shù)量不多，規(guī)模也不大，因此，也確實有些Pre-IPO投資的機會。加之在IPO行政審批制的情況下，IPO本身即是稀缺資源，這種制度本身就給創(chuàng)業(yè)投資基金帶來制度紅利，所以，只要能夠投資一個Pre-IPO項目，就準能獲得高額回報。然而，在經過最近十幾年快速發(fā)展以后，一方面我國資本市場已經發(fā)展到較大規(guī)模，今后企業(yè)上市的空間不可能再如發(fā)展初期那么大，相應地Pre-IPO投資機會也就不會如十年前那樣隨處可得、隨時可遇；另一方面創(chuàng)業(yè)投資基金的數(shù)量和規(guī)模均今非昔比，市場競爭已變得比較激烈。所以，仍將所謂“股權投資基金”定位于Pre-IPO投資自然就沒有大的出路。
三、目標與操作：“創(chuàng)投國十條”的政策藝術
正是基于已經呈現(xiàn)出嚴重同質化問題的實際，“創(chuàng)投國十條”按照“既要強調目標，又要注重操作”的方法論，很好把握了政策目標與政策操作之間的藝術。
1.針對同質化問題，提出通過專業(yè)化運作培育行業(yè)品牌的目標
“創(chuàng)投國十條”在前言中，即一針見血地指出行業(yè)存在“投資‘泡沫化’現(xiàn)象”。鑒于這個問題的根源是“同質化競爭”，因而在“指導思想”中，明確提出了“促進創(chuàng)業(yè)投資做大做強做優(yōu)，培育一批具有國際影響力和競爭力的中國創(chuàng)業(yè)投資品牌”要求；在“基本原則”中，又進一步指出：“激發(fā)民間創(chuàng)新模式，防止同質化競爭。鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)從自身獨特優(yōu)勢出發(fā)，強化專業(yè)化投資理念和投資策略……不斷提高創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)專業(yè)化運作和管理水平，夯實‘專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資’運行基礎。”
2.基于可操作考慮，明確創(chuàng)業(yè)投資和股權投資邊界
防止同質化競爭，首當其沖的是要解決創(chuàng)業(yè)投資基金和股權投資基金之間的同質化問題。為此，“創(chuàng)投國十條”一方面從可操作角度，在第一條總體要求中，將創(chuàng)業(yè)投資界定為“是指向處于創(chuàng)建或重建過程中的未上市成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后，主要通過股權轉讓獲取資本增值收益的投資方式”；另一方面明確要求“對不進行實業(yè)投資、從事上市公司股票交易、助推投資泡沫及其他擾亂市場秩序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（基金）建立清查清退制度”。這樣，就終于厘清了兩類基金的邊界。
這里，借鑒國際慣例，結合我國國情，將“是否從事上市公司股票交易”作為區(qū)分創(chuàng)業(yè)投資基金與股權投資基金等其他類別私募投資基金的業(yè)務邊界，既不影響可以通過財稅優(yōu)惠政策引導其增加對處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的投資，又有利于給創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)造相對寬松的投資空間，避免將創(chuàng)業(yè)投資狹隘地理解為“對早期企業(yè)的投資”。這里的“上市公司股票交易”特指對“已在滬深交易所上市的公開流通股票”進行交易，如果在投資時尚未上市，投資后繼續(xù)持有的股票，以及基于這部分股票應有權利而獲取的增資擴募性股票，不在此限。此外，由于國務院對新三板的定位是全國統(tǒng)一的場外市場，在新三板掛牌不等于上市，故投資已在新三板掛牌的公司的股票仍可視為創(chuàng)業(yè)投資。
3.鑒于創(chuàng)業(yè)投資基金的不同風險特點，提出差異化監(jiān)管要求
正是基于創(chuàng)業(yè)投資基金是一種對處于創(chuàng)業(yè)各個階段的未上市企業(yè)進行增量資本投資的投資基金，不同于今后主要私下協(xié)議收購上市公司的并購投資基金等股權投資基金，“創(chuàng)投國十條”在第七條“優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資市場環(huán)境”中，突出強調“優(yōu)化監(jiān)管環(huán)境”：
一是明確了創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管制度建設的基本原則。一方面，要求“實施更多的普惠性支持政策措施，營造公平競爭的發(fā)展環(huán)境，深化簡政放權、放管結合、優(yōu)化服務改革，搞好服務，激發(fā)活力”；另一方面要求“堅持適度監(jiān)管、差異化監(jiān)管和統(tǒng)一功能監(jiān)管，創(chuàng)新監(jiān)管方式，有效防范系統(tǒng)性區(qū)域性風險”。
二是明確了差異化監(jiān)管的具體制度要求。根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資基金“不涉及杠桿運作、不涉及操縱二級市場，因而不會導致全局性金融風險”的特點，明確提出“對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（基金）在行業(yè)管理、備案登記等方面采取區(qū)別對待的差異化監(jiān)管政策，建立適應創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點的寬市場準入、重事中事后監(jiān)管的適度而有效的監(jiān)管體制”。
